半年報顯示，贏合科技（300457）2025年上半年實現營業收入42.64億元，歸母凈利潤2.71億元；經營活動現金流凈額較上年同期大幅改善，增幅達69.08%。同時，第二季度業績表現良好，單季營收達29.26億元，歸母凈利潤2.56億元。
業內人士分析稱，2025年資本市場對固態電池逐漸形成一致預期，鋰電池設備企業作為“賣鏟子”的角色，有望在新一輪資本開支下率先受益。與液態鋰電池相比，固態電池生產過程中，最顯性的變化集中在極片制作和固態電解質成膜兩個領域，前、中、后段工藝均有較大的邊際變化空間，如輥壓、混料和等靜壓等。那么“賣鏟人”贏合科技的賽道邏輯，目前看在液態鋰電池和半固態、固態電池設備、電子煙已呈現先發優勢，而大股東上海電氣（601727）收購發那科機器人中國業務后的協同制造效應也初見端倪。我們對標先導智能（300450）、利元亨（688499）、信宇人（688573）等進行了優劣勢分析，另外，單獨對贏合科技的子公司斯科爾電子煙業務的市場地位和競爭格局也進行了剖析，不妨來看看一家之言。
贏合科技（300457）作為鋰電池智能自動化設備及電子煙業務的雙輪驅動企業，近期因固態電池設備布局出貨、電子煙業務穩健盈利和發那科機器人注入預期傳聞受到市場關注。以下我們從業務格局、行業競爭、對標分析及投資價值角度進行系統評估，僅供參考。
贏合科技核心業務布局與優勢
固態電池設備：技術雙路線卡位，已實現中試線供貨
技術進展：
· 濕法+干法雙路徑：濕法涂布設備精度達±0.5μm，干法電極良率超95%；2024年已向頭部客戶發貨全套前道設備（涂布、輥壓、電解質轉印等），助力中試線建設。
· 量產規劃：2025年新增2條專用產線，月產能翻倍至20臺套；第三代干法成膜設備研發中，瞄準2027年全固態電池裝車風口。
· 客戶綁定：深度合作寧德時代（300750）、比亞迪（002594）等龍頭，2024年獲國軒高科（002074）、億緯鋰能（300014）等海外訂單（如韓國46系列卷繞機大單）。
電子煙業務（子公司斯科爾）：高利潤“現金牛”
財務貢獻：2024年收入31.91億元（同比-4.5%），凈利潤12.86億元（同比+29%），凈利率高達40.32%，為母公司提供穩定現金流。
市場布局：主攻海外（英國、德國、北美占收入主力），3款產品獲北美銷售許可，正拓展東南亞市場。
· 行業競爭格局：
· 國內高度集中：悅刻（霧芯科技）占國內市場份額88.3%。
· 出海優勢：中國品牌全球市占率提升（如Elf Bar占6%），斯科爾憑借成本控制和供應鏈管理躋身海外市場。
發那科機器人注入預期：潛在協同亮點
· 上海國資主導：上海電氣（601727）為實控人，有市場傳聞計劃將發那科機器人（年利潤預期10-15億元）注入贏合科技，年內或完成公告。
· 協同價值：發那科的機器人技術可提升鋰電池設備自動化水平（如智能化產線整合），強化整線解決方案能力。
對標分析：與先導智能、利元亨、信宇人優劣勢對比
公司 優勢 劣勢 與贏合科技對比（依次順序）
先導智能 全球唯一全固態整線設備商；干法電極工藝效率提升50%；綁定寧德時代、寶馬。 估值較高（2025年PE約25倍+）。 贏合科技技術路線更靈活（干法/濕法并行），但整線能力弱于先導；估值更低（2025年PE約16.7倍）。
利元亨 主攻硫化物路線（主流技術），專利數量國內第一；中標首條硫化物整線項目。 客戶集中度較高，依賴廣汽等車企。 贏合科技客戶更多元（寧德時代、比亞迪等），但硫化物專精不及利元亨。
信宇人 鋰電干燥設備技術領先（如真空除水烘烤線）。 研發投入低（2022年7.62% vs 行業均值9.03%）；專利數量少（196項 vs 贏合科技1370項）；核心技術人員存專利權糾紛風險。 贏合科技研發實力和專利壁壘明顯更強。
贏合科技核心競爭力總結：
· 設備技術全面性：固態電池前道設備布局領先，干法/濕法雙路線適配不同技術路線。
· 多元化業務緩沖：電子煙業務高利潤對沖鋰電設備周期波動。
· 國資背景與資源整合：上海電氣入主提升融資能力，發那科注入預期打開想象空間。
電子煙行業競爭格局與贏合定位
市場集中度高：國內悅刻（霧芯科技）壟斷88.3%份額，新進入者難突破。
出海成為關鍵：全球電子煙市場規模CAGR 9.2%（2030年達3503億美元），北美為最大市場（占57%份額）。斯科爾憑借海外渠道和成本優勢，聚焦歐美高溢價市場。
政策風險需警惕：歐美法規收緊（如英國、德國需求下滑），但斯科爾通過供應鏈優化維持40%+凈利率。
價值分析：低谷還是陷阱？
積極因素：
· 估值低位：當前PE（TTM）約31倍，低于近52周高點；2025年預測PE僅16.7倍，低于先導智能（25倍）等同行。
成長催化：
· 固態電池產業化加速（政策目標2027年裝車），設備訂單2025-2026年或井噴。
· 電子煙業務穩健增長，海外擴張支撐利潤。
· 傳聞中的機器人注入若落地，可提升估值。
· 財務安全墊：賬上貨幣資金20億元，回購計劃（已回購1.25億元）顯信心。
風險提示：
· 鋰電池設備周期壓力：2024年設備收入同比下降19.41%，行業擴產放緩或交付驗收進展影響短期業績。
· 減持壓力：原實控人王維東持續減持（計劃減持2.96%股份），形成一定拋壓。
· 固態電池量產不確定性：當前成本為液態電池3-5倍，技術路線演變（如聚合物突破）可能顛覆設備需求。
一家之言：
· 短期看反彈：Q2業績已現反轉（單季利潤2.5億元），合同負債大增75%至25.25億元，預示下半年收入保障。
· 中長期邏輯：固態電池設備+電子煙+機器人業務注入傳聞，形成三極驅動，若固態電池產業化落地，設備業務估值有望重估。
· 合理估值區間：業內證券分析師平均目標價28.18元（本文發稿時36.58元），但若固態電池設備訂單放量，2025年PE有望修復至20倍以上。
結論：贏合科技當前市值一定程度反映出鋰電池設備的周期性預期，但固態電池卡位、電子煙高盈利及傳聞中的機器人注入預期構成潛在支撐，目前市值被低估。投資者可密切關注固態電池訂單落地進度及減持壓力緩解信號。短期業績反彈或帶來機會，中長期成長性取決于技術產業化進展。
（提示：投資有風險，入市需謹慎，一家之言，僅供參考，據此操作，風險自擔。）
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